记者 | 袁颖琪 编辑 | 陈菲遐 1 御家汇更名水羊股份（300740.SZ）之后，持续并购之路。 这家企业正方案破费4950万欧元（约折合人民币3.35亿元）购置EviDenS de Beauté SAS （以下简称“EDB”）90.05%的股权。不久前，水羊股份刚刚完成了对法国轻奢品牌PiereAuge（以下简称“PA”）的投资及中国业务收买。 水羊股份要收买的法国EDB创建于2007年，是专爲敏感肌研发的高奢抗衰品牌，商品涵盖卸妆、洁面、面霜、精髓、面膜等日常全品类护肤商品，旗下次要品牌是伊菲丹（EviDenS）。2021年，法国EDB企业全球营收1972.65万欧元（约合人民币1.34亿元），净利润549.23万欧元（约合人民币3744.43万元）。以水羊股份收买价钱计算估值，该企业PE仅爲10倍，远低于A股化装品上市企业的市盈率估值。这或许也是市场对水羊股份本次收买反响积极的缘由。公揭发布次日，水羊股份封上20cm涨停板。 但即便这样，水羊股份市盈率估值也仅仅爲24倍左右，低于珀莱雅（603605.SH）和爱美客（300896.SZ）等抢手化装品厂商60-80倍的市盈率程度。究其缘由，市场对水羊股份定位更多是化装品代理商。 现实上，缺乏爆品却一味扩张并购，这条路并不好走。摆在水羊股份面前的，还有三大成绩需求答复。 一问：买轻奢品牌还是买轻奢途径？ 世界上没有收费的午餐。 看似捡了廉价的水羊股份，首先就需求面临资源整合应战。水羊股份收买的两个品牌EviDenS和PiereAuge都属于高端轻奢品牌。EviDenS在中国销售的主流商品售价在1800元左右，海内销售商品还有20000—30000元的套装，后续均会引入国际。不过，眼下全球经济接受较大下行压力，高端商品的消费也面临较大压力。据披露，EviDenS往年前5个月净利润仅爲去年全年的三成。 其次，水羊股份表示本次收买也是看重了法国EDB在海内高端途径资源。但现实上，收买并不能协助企业拓展全球途径资源。 水羊股份最早是以御泥坊面膜起家的化装品电商，如今旗下已有多个自主护肤品牌包括御泥坊、小迷糊、大水滴、花瑶花等，商品品类掩盖面膜、水乳膏霜、彩妆、个护清洁等化装品范畴。2021年，水羊股份营业支出50.1亿元，同比增长34.86%。其中，水乳膏霜类商品迎来迸发式增长，完成32.39亿元支出，同比增幅到达69.3%。面膜类商品（贴式面膜和非贴式面膜）完成支出14.21亿元，同比下滑8%。 线上仍是水羊股份的次要销售途径，次要平台包括天猫、淘宝和唯品会。近年来，水羊股份发力海内品牌代理业务，也逐渐开辟出局部线下途径，例如屈臣氏、万宁等。但是在途径方面，EDB却不能协助到水羊股份。 EDB在巴黎的办公室次要负债品牌管理，拥有完好的团队；消费和研发次要是在日本。收买后，EDB团队仍会坚持独立运营。另外，EDB在全球的业务次要采取代理形式。目前法国EDB在全球多个国度或地域停止业务布局，销售区域包括美国、法国、英国、日本、韩国、泰国等超越30个国度或地域，且已入驻全球巴黎老佛爷百货、绮丽酒店以及Tsum（莫斯科地方百货）、中国SKP众多顶级商场。途径资源次要由代理商掌握。代理商更看重商品品牌调性和途径定位能否婚配。因而收买EDB并不能让水羊股份旗下商品以及其代理的高端商品间接应用EDB的途径资源。 水羊股份代理EDB的支出规模虽然疾速增长，但投入也较大，前三年简直没有利润。将来EDB在中国市场的利润尚需释放，海内市场的利润则有下滑风险。也就是说，水羊股份收买对价虽然不贵，但EDB将来的生长性并不悲观。 二问：爲何忽然扩产？ 关于水羊股份来说，这笔收买并不轻松。资金方面，本次收买将破费约3.35亿元，企业账面现金有3.85亿元。 水羊股份近年来扩展产能，因而有大额资本收入，这也招致企业资产负债率较高。2020年企业投资8亿元人民币建立全球面膜智能消费基地，该项目已于当年开工。2020年和2021年，企业在建工程项目辨别爲1.74亿元和5亿元。目前，全球面膜智能消费基地项目曾经有局部产线开端试消费。假如该项目全部竣工，由在建工程转入固定资产，那麼水羊股份的固定资产将比之前增长5倍左右。这也意味着将会带来每年折旧的添加，影响净利率。 更令人不解的是，水羊股份爲何忽然扩张产能。在化装操行业，外包消费是较爲罕见的方式。化装品消费毛利率低，依赖规模效应提升盈利才能。此前，水羊股份也次要采用委托加工方式布置消费。而且，依据年报披露的消费量，2020年和2021年企业商品的消费量辨别下滑5.6%和10.8%。这进一步添加了企业新产能投产之后消化产能的压力。 由于产能扩建，水羊股份相比2019年，短期负债添加了4.16亿元，临时负债添加2.1亿元。资产负债率从2019年的34%添加到目前43%。 往年4月，水羊股份再度上调全球智能面膜消费基地预算至12.7亿元，新增预算次要用于在已规划的项目根底上进一步扩建。企业方案经过发行可转债募资7亿元，其中5亿元投入上述项目建立，剩余2亿元用于补充活动资金。假如该方案募资成功意味着企业资产负债率还会有大幅进步。 三问：如何应对担保和外汇风险 除了表内负债，水羊股份爲子企业提供担保的数额也大幅上升。 2021年6月之后，水羊股份频繁爲子企业提供担保。2021年中报显示，企业提供担保余额爲4.96亿元，同比增长450%。2021年底，企业提供担保余额到达16.3亿元，同比增长695%。水羊股份提供担保的余额曾经超越其净资产，占比爲102%。